人形機(jī)器人的故事，正在撕下濾鏡，露出真實(shí)底色。今年以來，具身智能、機(jī)器人、大模型相關(guān)融資密集出現(xiàn)，各地也在加速布局“機(jī)器人產(chǎn)業(yè)高地”。從春晚機(jī)器人表演，到機(jī)器人格斗賽、馬拉松，人形機(jī)器人正在以前所未有的頻率進(jìn)入公眾視野。剛剛遞交科創(chuàng)板招股書的宇樹科技，卻在369頁文件里，罕見地寫入了大量關(guān)于“增速放緩”“行業(yè)競爭加劇”的風(fēng)險(xiǎn)提示。對于一家正處IPO階段的明星公司而言，這樣的表達(dá)并不常見。

如果順利上市，宇樹科技或?qū)⒊蔀?/span>A股首家人形機(jī)器人公司。但比“第一股”更值得關(guān)注的，也許是這份招股書所透露出的另一個(gè)信號：人形機(jī)器人行業(yè)，正在從“概念驗(yàn)證期”走向“商業(yè)兌現(xiàn)期”。

高增長還在，但行業(yè)已經(jīng)開始主動降預(yù)期

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，宇樹科技過去三年的增長速度驚人。2023年至2025年，宇樹科技營收從1.59億元增長至16.99億元，復(fù)合增長率達(dá)到226.78%；扣非后凈利潤則從虧損轉(zhuǎn)為盈利5.91億元。其中，人形機(jī)器人業(yè)務(wù)收入在2025年達(dá)到8.68億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例首次超過50%。與此同時(shí)，宇樹科技還在招股書中提到，2025年其人形機(jī)器人出貨量超過5500臺，位居全球第一。

但真正值得關(guān)注的，其實(shí)是另一組數(shù)字。2026年第一季度，宇樹科技營收同比增速已從上年同期的332.64%回落至68.49%；與此同時(shí)，受研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用快速增長影響，扣非凈利潤同比下降52.55%。公司預(yù)計(jì)，2026年上半年扣非凈利潤仍將同比下降約6%至22%。

這意味著，行業(yè)正在出現(xiàn)一個(gè)明顯變化：高速增長還在，但“爆發(fā)式增長”已經(jīng)開始降溫。更重要的是，宇樹并沒有回避這一點(diǎn)。

招股書中一句表述尤其值得注意：“機(jī)器人租賃等短期需求熱度下降，可能會向上游傳導(dǎo)，引致行業(yè)產(chǎn)品出現(xiàn)價(jià)格競爭?！边@句話其實(shí)透露出一個(gè)行業(yè)現(xiàn)實(shí)。過去兩年，人形機(jī)器人行業(yè)的部分需求，來自展示、表演、租賃、科研教育等偏早期市場。這些需求幫助行業(yè)快速建立關(guān)注度，也讓大量機(jī)器人企業(yè)迅速“出圈”，但它們距離真正穩(wěn)定的大規(guī)模商業(yè)化，仍存在明顯距離。

換句話說，行業(yè)此前更多是在證明：“機(jī)器人能不能做出來”。而現(xiàn)在，行業(yè)開始進(jìn)入另一個(gè)階段：“機(jī)器人能不能形成持續(xù)商業(yè)閉環(huán)”。

 

42億元募資背后：宇樹正在補(bǔ)“大腦”

這份招股書里，還有一個(gè)很值得關(guān)注的細(xì)節(jié)。宇樹此次IPO擬募資約42億元，其中：?20.2億元投向智能機(jī)器人模型研發(fā)，11.1億元投向機(jī)器人本體研發(fā)，6.2億元投向制造基地建設(shè)，?4.5億元投向新產(chǎn)品開發(fā)。也就是說，接近一半資金，都流向了機(jī)器人“大腦”。這背后，其實(shí)反映出當(dāng)前人形機(jī)器人行業(yè)競爭邏輯的變化。

在行業(yè)里，人們通常把機(jī)器人分成三個(gè)層面：本體是“身體”，運(yùn)動控制是“小腦”，具身大模型則是“大腦”。過去幾年，行業(yè)競爭重點(diǎn)更多集中在本體性能，包括運(yùn)動控制、平衡能力、奔跑速度、靈活性等。宇樹也是這一階段最具代表性的公司之一。無論是后空翻、跑酷，還是春晚集群表演，其核心優(yōu)勢都建立在運(yùn)動控制與硬件能力上。

宇樹此前更強(qiáng)的是“身體”和“小腦”。公司在招股書中坦言，過去研發(fā)重點(diǎn)偏向本體與運(yùn)動控制，自2024年起才開始加強(qiáng)“大腦”投入。某種程度上，這次IPO，也是在借助資本市場資金，完成從“運(yùn)動型機(jī)器人公司”向“具身智能平臺公司”的轉(zhuǎn)型。

因?yàn)橄乱浑A段行業(yè)真正比拼的，可能已經(jīng)不再是誰“跑得更快”，而是誰能真正理解環(huán)境、完成任務(wù)、適應(yīng)復(fù)雜場景。這意味著，機(jī)器人行業(yè)的競爭，正在從硬件能力，轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)、模型、場景訓(xùn)練和生態(tài)能力。這一階段，往往也意味著更高研發(fā)投入、更長回報(bào)周期以及更大的盈利壓力。

中國機(jī)器人“劍指”全球市場

另一個(gè)容易被忽略的信號，是宇樹越來越明顯的全球化路徑。招股書顯示，2025年，宇樹科技境外收入占主營業(yè)務(wù)收入的43.65%，報(bào)告期內(nèi)海外收入占比始終超過40%。這個(gè)比例其實(shí)并不低。而宇樹在海外市場的擴(kuò)張路徑，也與中國新能源車、消費(fèi)無人機(jī)等產(chǎn)業(yè)有一定相似性——依靠供應(yīng)鏈、成本控制和工程化能力，在全球市場建立競爭優(yōu)勢。

例如，宇樹G1人形機(jī)器人售價(jià)約8.5萬元，明顯低于部分海外同類產(chǎn)品。背后支撐它的，并不只是單一技術(shù)突破，更是中國制造體系在電機(jī)、減速器、傳感器、鋰電池以及供應(yīng)鏈協(xié)同上的綜合能力。

這也是為什么，越來越多海外開發(fā)者、科研機(jī)構(gòu)開始采購中國機(jī)器人產(chǎn)品。但與此同時(shí)，全球化也意味著新的風(fēng)險(xiǎn)。宇樹在招股書中，專門將“國際貿(mào)易摩擦及管制政策升級”列為特別風(fēng)險(xiǎn)提示，明確提到美國關(guān)稅波動、出口限制以及被列入限制采購名單等風(fēng)險(xiǎn)。

這意味著，人形機(jī)器人的競爭，正在越來越像新能源車與無人機(jī)行業(yè)：它不再只是企業(yè)之間的競爭，而是產(chǎn)業(yè)鏈能力、供應(yīng)鏈安全以及全球技術(shù)體系之間的競爭。

行業(yè)真正的競爭剛剛開始

過去兩年，人形機(jī)器人行業(yè)最大的關(guān)鍵詞，是“想象力”。資本市場愿意為技術(shù)突破買單，公眾也愿意為“未來感”興奮。一個(gè)會翻跟頭、會跑酷的人形機(jī)器人，就足以引發(fā)巨大關(guān)注。

但宇樹這份招股書真正重要的地方在于，它第一次較為完整地向外界展示了：在熱度與想象力之外，一家頭部機(jī)器人公司真實(shí)面對的經(jīng)營現(xiàn)實(shí)：包括增速放緩、利潤波動、大模型投入、全球化風(fēng)險(xiǎn)，以及商業(yè)化落地壓力。這也意味著，人形機(jī)器人行業(yè)的競爭，正在從“技術(shù)展示”進(jìn)入“產(chǎn)業(yè)兌現(xiàn)”。

過去，行業(yè)比拼的是誰先把機(jī)器人做出來，誰能做出更炫的動作，誰先站上舞臺中央；未來，行業(yè)真正比拼的，是誰能真正把機(jī)器人賣出去、用起來、落地深、賺得到錢，是誰能把技術(shù)變成產(chǎn)品，把產(chǎn)品變成場景，把場景變成可持續(xù)的商業(yè)閉環(huán)。

從概念到生意，從炫技到經(jīng)營，從實(shí)驗(yàn)室到市場，從國內(nèi)到全球……對于整個(gè)人形機(jī)器人行業(yè)而言，這些才是真正的大考，是行業(yè)成熟的起點(diǎn)，更是新一輪角逐的開啟。